《港湾商业观察》施子夫
近期，北京德风新征程科技股份有限公司（以下简称，德风科技）递表港交所，独家保荐机构为SUNNY FORTUNE。
此次IPO，德风科技计划将募集资金主要用于提升AI能力；研发发展；东南亚及中东的海外业务扩张；战略投资、收购及业务投资；一般营运资金用途。
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持续6.38亿，毛利率提升
德风科技是成熟的AI赋能工业物联网（AIoT）生产优化软件解决方案技术开发商，专注于助力中国能源、制造及混合行业实现能效提升、卓越运营、安全生产及可持续发展。
公司提供全面且一体化的定制AIoT生产优化软件解决方案及服务组合，量身定制以解决客户特定需求与挑战。通过运用AI、物联网及其他先进技术来处理传感器与设备采集的生产车间数据，公司自主研发的端到端解决方案可提供实时洞察，助力客户对工业流程及基础设施作出明智的数据驱动决策，进而提升运营效率、质量与敏捷性。
于往绩记录期间，公司通过提供AIoT解决方案，向客户提供跨行业及行业特定的AIoT解决方案；提供AIoT服务，向客户提供维护及技术支持服务；及销售AIoT产品，向客户销售各种AIoT相关硬件及软件产品获得收入。
从2023财年-2024财年和2025年1-9月（以下简称，报告期内），AIoT解決方案实现收入分别为3.85亿元、4.95亿元和2.61亿元，占当期收入的87.1%、94.2%和94.9%，为主要收入来源。
报告期内，AIoT服务实现收入分别为1984.4万元、2028.3万元和1121.1万元，占当期收入的4.5%、3.9%和4.1%；销售AIoT产品实现收入分别为3731.1万元、1012.8万元和287.5万元，占当期收入的8.4%、1.9%和1.0%。
按照应用类型划分，德风科技来自能源管理的收入占比分别为45.2%、38.7%和48.0%，来自HSEQ的收入分别为30.7%、51.0%和43.4%，来自智能制造的收入占比分别为17.6%、8.7%和7.4%。
德风科技的下游客户主要包括涵盖中国能源、制造及混合行业的终端客户及中国系统集成商，其主要受终端客户委聘以采购AIoT解决方案及服务。
报告期各期末，来自能源领域终端科技收入占比分别为33.9%、27.0%和9.4%，逐渐减少，主要由于公司与系统集成商的合作，为能源行业提供AIoT解决方案及服务，从而推动2025年首九个月来自系统集成商的收入增加。
同一时期，来自系统集成商的收入占比分别为28.3%、21.7%和43.0%。
报告期各期末，五大客户占收入分别为2.34亿元、2.32亿元和1.36亿元，占当期公司总收入的约53.0%、44.2%及49.4%，最大客户应占收入分别约为1.4亿元、5870万元和4030万元，占公司总收入的约31.7%、11.2%和14.7%。
整体收入表现上，报告期内，德风科技实现收入分别为4.42亿元、5.25亿元和2.75亿元，毛利分别为1.05亿元、1.31亿元和6978.6万元，毛利率分别为23.8%、24.9%和25.3%。
而由于赎回负债的公允价值变动，德风科技在报告期内持续亏损，累计亏损约6.38亿元。
报告期各期，公司的期内净利润分别为-2.97亿元、-2.28亿元和-1.14亿元，经调整净利润分别为-872.4万元、552.2万元和-3118.5万元。而由于累计亏损，德风科技的持续经营能力及流动性无疑成为此次IPO的最大看点。
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应收账款激增，现金流持续流出
德风科技提到，公司面临各种客户延迟付款及违约的相关信用风险。
截至报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为1.55亿元、1.67亿元和2.25亿元，各期平均贸易应收款项周转天数分别为110天、112天和194天，经调整平均贸易应收款项周转天数分别为215天、315天和591天。
公司方面表示，平均贸易应收款项及应收票据周转天数延长主要是由国有部门的客户所造成。国有部门客户的典型结算期限通常较长。倘若客户资金发生任何变化，导致国有部门客户在各自的信贷期内延迟付款，或因任何原因无法悉数结算付款，这进而可能会导致减值亏损拨备并影响公司的现金流。
报告期各期末，德风科技就贸易应收款项确认的减值亏损分别为700万元、1070万元和1920万元。
截至报告期各期末，德风科技分别录得流动负债净额-6.9亿元、-9.18亿元和-10.32亿元，负债净额分别为-6.86亿元、-9.16亿元和-10.29亿元，而流动资产分别为7.4亿元、8.8亿元和7.97亿元。
由于流动负债长期高于流动资产，偿债能力方面，各期公司的流动比率分别为0.5倍、0.5倍和0.4倍，速动比率分别为0.5倍、0.5倍和0.4倍，公司长期处于资不抵债的状态，偿债压力巨大。
其他财务比率方面，报告期各期末，德风科技的经调整流动比率分别为3.6倍、2.6倍和2.7倍，经调整速动比率分别为2.8倍、2.2倍和2.4倍，经调整资产负债率分别为1.9%、3.7%和1.4%。
截至报告期各期末，德风科技的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.93亿元、-6417.2万元和-5836.5万元，现金流持续流出；期末现金及现金等价物分别为7694.7万元、9033.6万元和3657.7万元，账面资金波动明显。
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巨额赎回负债，对赌之压待解
截至招股书签署日，德风科技的创始人王清杰直接持有公司27.7%的股份，同时王清杰还通过控制的股权激励平台合计公司约44.4%的股份。
前述曾提到，因高位的赎回负债，德风科技的利润长期处于亏损之中。各期，赎回负债分别为12.24亿元、14.55亿元和15.31亿元，赎回负债的公允价值变动分别为2.88亿元、2.31亿元和7576.1万元。
有关巨额赎回负债产生的原因，主要由于此前德风科技签署的对赌协议有关。
据了解，在此前德丰科技、实控人王清杰与投资方订立的股东协议，授予投资者的主要优先权中包括赎回权，其中提到，公司需在2024年12月31日前完成合格的首次公开发售，否则投资方有权要求公司赎回其股份。
递表前夕，即2025年11月，补充协议中提到，双方将IPO截止日期延长至2026年12月31日，并约定递交招股书后暂时终止赎回权。若此次IPO最终失败，则已终止的赎回权将自动恢复效力，公司及创始人必须履行回购义务。
深度科技研究院院长张孝荣表示：对赌协议产生的巨额赎回负债会虚增公司资产负债率，引发监管对财务稳健性的关注。虽然这并非IPO绝对障碍，但增加了审核复杂度。通常需要在申报前清理，若处理不当或解除时间过近，有可能引发股权稳定性问询，影响上市进程。
内控方面，截至报告期各期末，德丰科技为员工缴纳的社会保险及住房公积金累计短缺金额分别约为1290万元、1280万元和980万元。（港湾财经出品）
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责任编辑：郝欣煜
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